行政摘要

2023年中国经济全年增长5.2%，四季度中国经济同比增长5.2%，实现全年“5%左右”的增长目标。从环比来看，四季度国内生产总值增长1.0%。工业生产稳步回升，接触型、聚集型服务业显著改善，外贸结构持续优化等因素支撑2023年我国经济平稳回复,经济增速高于去年两会时提出的预期目标。我国经济总量再上新台阶，全年国内生产总值达到126万亿元人民币。展望2024年，随着就业形势逐步修善，居民收入稳步回升,消费将保持较快增速。投资方面，基建投资将继续发挥托底作用，保持平稳增长态势;制造业将在政策的支持下延续较快增长态势,成为稳增长的重要抓手;随着房地产政策的进一步放开,居民购房需求将逐步释放，房企融资需求将得到改善，房地产市场将逐渐企稳，对经济的拖累也将减少。国际方面,通货膨胀率回落使得美联储暂停了加息步伐，人民币汇率、资本市场压力有所缓解，有助于我国金融市场稳定。然而，当前外部环境依然复杂严峻，社会预期依然偏弱，国内需求有待进一步释放，经济进一步回升面临一些困难和挑战。我们预期中国经济将保持回升向好态势，全年实现4.8%的增长。

-产出方面,全国规模以上工业增加值2023年同比增长4.6%，较前三季度上升0.6个百分点。其中，12月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，较11月增长0.2个百分点。国家稳增长政策持续发力，新动能增长引擎作用持续显现,创新活力稳步增强，推动工业经济运行稳定恢复向好,助力工业生产承压恢复，产业结构持续优化。展望未来走势，经过三个月的连续下降,制造业PMI在2024年1月首度回升，为49.2%，较2023年12月提升0.2个百分点。1月以来制造业企业生产活动扩张步伐加快，将支持今年经济复苏。

.在需求端，2023年,全年社会消费品零售总额47.1万亿元，比上年增长7.2%,增速较去年全年大幅提高7.4个百分点，消费规模总量创历史新高。最终消费支出对经济增长的贡献率达82.5%，是经济增长的主动力。从消费形态来看，2023年服务消费回暖较快，从消费形态来看，2023年服务消费回暖较快，随着居民对生活质量追求的提升,预计服务消费的比重还会继续上行。此外，2023年全国网上零售额15.4万亿元，比上年增长11.0%，占社销零售比重增至27.6%,创历史新高。2024年春节期间,全国假期出行和消费均较去年同期显著提高。在稳预期、稳增长、稳就业政策的积极推动下，居民收入和市场预期将逐步改善助力消费市场进一步复苏。

-投资方面，2023年全年固定资产投资累计同比3.0%,增速较上年同期回落2.1个百分点。其中，四季度固定资产投资同比增长2.7%，较三季度提升0.9个百分点。在投资的三大支柱中，制造业、基建、房地产投资2022年全年同比分别增长6.5%、8.2%、-9.6%。基建和制造业投资是2022年固定资产投资增长的重要支撑点,房地产市场则表现低迷，成为拖累固定资产投资增长的主要因素。民间固定资产投资2022年全年同比增速低于全部固定资产投资,同比下降0.4%，较2022年下降约1.3个百分点。随着政策措施的进一步深化实化细化，各部门积极部署，扩大有效投资,持续调动民间投资积极性，预计2024年民间投资的意愿和能力将逐渐恢复。

.出口方面,2023年全年我国出口总值达到3.38万亿美元，同比下降4.6%，外需疲弱对出口需求造成较大拖累。受低基数效应以及海外进入传统消费旺季等因素的影响,四季度以来出口情况有所改善，当季同比增速为-1%，较三季度回升9个百分点。随着我国制造业逐步向高端制造和装备制造转化，出口商品结构不断优化。中国制造“新三样”——电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能蓄电池，2023年合计出口首次突破万亿元，比上年增长29.9%。另一方面，“一带一路”建设和RCEP有利于区域贸易发展，中国与新兴市场经济体的贸易增长势头良好。随着全球经济的前景改善和商品结构的持续优化，预计2024年出口将保持较强韧性。

宏观政策方面，2023年全国一般公共预算收入总额达到21.7万亿元，同比增长6.4%，增速较上年提高5.8个百分点。剔除留抵退税影响，一般公共预算收入同比下滑4.9%，实际财政收入增长动力有待进一步提升。财政支出方面持续加力，2023年全年全国一般公共预算支出达27.5万亿元，同比增长5.4%。社会保障和就业、教育、科学技术、农林水、城乡社区等重点支出领域保障有力。受房地产市场持续回落，土地出让收入大幅下滑影响，全国政府性基金收入低于预期，2023年全国政府性基金收入下降9.2%。全国性政府基金支出同比下降8.4%。给未来财政空间和公共投资力度带来一定影响。

货币政策方面，2023年全年货币政策延续支持经济稳增长的取向，在总量和结构两个维度持续发力，强化对重点领域和薄弱环节的支持。总量方面，继2023年3月和9月两次降低金融机构存款准备金率各0.25个百分点,释放长期资金超过1万亿元后，央行于今年2月5日再次下调存款准备金率0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元，增强银行信贷投放能力，并降低银行资金成本，保持流动性合理充裕，也有利于增强社会信心和底气。结构方面，2023年11月召开的中央金融工作会议提到“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，发挥货币政策的结构优化作用。一是抵押补充贷款(PSL)于2023年12月起再次向政策性银行提供资金，截止2024年1月末，共提供贷款5000亿元，重点支持“三大工程”建设，形成精准有效投资，助力经济稳增长。二是利用再贷款、再贴现工具，扩大对科技创新、普惠养老、交通物流的信贷投放,继续聚焦重点领域精准发力。

中央经济工作会议对今年货币政策定调为稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。我们认为，总量方面，当前我国货币政策的数量工具和价格工具仍有空间，未来降准降息概率依旧存在。结构方面，继续落实好一系列结构性货币政策，做到合理适度、有进有退，持续加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。

经济走势 四季度经济增速提升,万亿国债助力经济稳步恢复

2023年中国经济全年增长5.2%，四季度中国经济同比增长5.2%，实现全年“5%左右”的增长目标（图1)。从环比来看，四季度国内生产总值增长1.0%。工业生产稳步回升，接触型、聚集型服务业显著改善，外贸结构持续优化等因素支撑2023年我国经济平稳回复，经济增速高于去年两会时提出的预期目标。我国经济总量再上新台阶，全年国内生产总值达到126万亿元人民币。展望2024年,随着就业形势逐步修善，居民收入稳步回升,消费将保持较快增速。投资方面，基建投资将继续发挥托底作用，保持平稳增长态势;制造业将在政策的支持下延续较快增长态势，成为稳增长的重要抓手;随着房地产政策的进一步放开,居民购房需求将逐步释放,房企融资需求将得到改善，房地产市场将逐渐企稳,对经济的拖累也将减少。国际方面，通货膨胀率回落使得美联储暂停了加息步伐，人民币汇率、资本市场压力有所缓解，有助于我国金融市场稳定。然而,当前外部环境依然复杂严峻，社会预期依然偏弱，国内需求有待进—步释放,经济进一步回升面临一些困难和挑战。我们预期中国经济将保持稳步修复态势，全年实现4.8%左右的增长。

产出方面，2023年全国规模以上工业增加值累计同比增长4.6%，较前三季度上升0.6个百分点，较2022年上升1个百分点（(图2)。其中，12月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，较11月增长0.2个百分点。从环比看，12月份规模以上工业增加值比11月增长0.52个百分点。国家稳增长政策持续发力，新动能增长引擎作用持续显现，创新活力稳步增强，推动工业经济运行稳定恢复向好，助力工业生产承压恢复，产业结构持续优化。2023年规模以上工业企业的产品销售率为97.1%，较2022年上升0.4个百分点，体现国内大循环对经济发展的带动作用有所增强，消费内需正在不断恢复。规模以上工业企业实现营业收入133.44万亿元，比上年增长1.1%;实现利润总额76,858.3亿元，比上年下降2.3%，利润降幅有所收窄，继续保持恢复态势。

分行业来看，中游装备制造业保持增势，特别是汽车制造以及电气机械制造累计同比增长分别为13%和12.9%，分别较2022年高出6.7和1个百分点(图3),对工业生产的拉动增强。其原因在于，第一，国家联合印发机械、汽车等行业稳增长工作方案，从供需两侧发力，多措并举，分业施策，着力推动装备工业稳定增长。第二，随着减税降费以及助企纾困等政策的不断深入，工业企业生产经营状况不断改善，对制造业投资具有较好的支撑作用。第三，我国制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，新能源汽车等优势产业发展水平进一步提升。由于固定资产投资平稳增长，下游需求持续恢复，带动工业生产整体呈现持续恢复、结构向优的发展态势。此外，受益于扩大内需、提振消费各项政策措施，下游消费品制造逐步回暖，纺织服装、家具制造以及娱乐用品制造的工业增加值全年累计同比较前三季度有所改善，但仍然对工业生产形成拖累。

从经济景气指数来看，经过三个月的连续下降，制造业PMI在2024年1月首度回升，为49.2%，较2023年12月提升0.2个百分点(图4)。分项指标中，生产表现较好，反映需求的指标仍然构成拖累。从生产端看，1月生产指数为51.3%，比12月上升1.1个百分点，回升幅度明显超季节性,表明制造业企业生产活动扩张步伐加快。从需求端来看，1月新订单指数为49.0%，较前值上升0.3个百分点;1月新出口订单指数为47.2%，较12月上升1.4个百分点。可以看到，制造业需求边际回暖，但依然较为疲软。制造业企业生产经营活动预期指数为54.0%，继续位于扩张区间，表明制造业企业对未来市场发展信心总体保持稳定，对近期市场发展预期更为乐观。供应商配送时间为50.8%，比12月上升0.5个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。从业人员指数进一步走弱至47.6，结构性失业、小企业经营困难的现状仍较为严峻。2024年1月非制造业商务活动指数为50.7%，较上月上升0.3个百分点，持续位于荣枯线略上方，主要得益于服务业商务活动指数的回升。

从需求端来看，受疫情放开后消费需求得以释放加之政策刺激等利好因素，消费呈现温和复苏态势，就业形势总体稳定，居民收入稳步增长，消费意愿攀升，服务消费快速增长。2023年，最终消费支出拉动经济增长4.3个百分点，对经济增长的贡献率是82.5%，成为拉动经济增长的主引擎(图5)。投资方面，制造业投资保持强劲的发展态势，基建投资在政策的支持下有所改善，但房地产开发投资持续下行，依然是投资的主要拖累项。总体来看，资本形成总额拉动经济增长1.5个百分点，对经济增长的贡献率是28.9%。地缘局势紧张以及发达经济体维持着紧缩货币环境，全球贸易增速持续下行，叠加2022年较高基数的影响，货物和服务净出口拖累经济增长-0.6个百分点，对经济增长的贡献率为-11.4%。

从细分行业来看，制造业投资结构持续优化。其中受益于政策支持和盈利率先修复，中游装备制造产业电气机械、汽车制造等继续保持着较高的投资增速，同比分别增长32.2%和19.4%。除此之外，2023年以来生产持续快于需求，化学原料、有色冶炼、通用设备等实现了较高的投资增速;而纺织业、非金属矿物、计算机通信等行业投资增速同比2022年增速有所下滑(图11)。

制造业作为我国实体经济的主体，是经济高质量发展的关键和动力，制造业投资成为我国生产率提高和产业升级的关键支撑，展望2024年，随着国内需求逐步改善，工业生产稳步回升，规模以上工业企业效益持续恢复，工业主要行业利润积极改善，新动能培育壮大，制造业投资将延续韧性。

消费恢复态势良好,成为经济增长的最主要推动力

2023年，全年社会消费品零售总额47.1万亿元，比上年增长7.2%，增速较去年全年大幅提高7.4个百分点，消费规模总量创历史新高。最终消费支出对经济增长的贡献率达82.5%，消费重新成为经济增长的主动力。2023年消费高增长很重要的一个原因是去年基数较低，去除基数影响，从2022-2023两年平均增速来看，一季度为4.5%，二季度为2.8%，三季度为3.9%，四季度回落为2.7%，剔除基数效应后消费整体呈弱复苏。

四季度全国社会消费品零售总额同比增长8.3%，较三季度提升约4.1个百分点。单月来看,继3-5月份社零实现两位数增长之后，6月份社零名义增速再次回落至10%以下。10月社零名义增速为7.6%，增速比9月份加快2.1个百分点,11月增速更是达到10.1%。增速的连续回升,显示消费市场销售的较快恢复(图15)。12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%，环比增长0.42%，较11月上行0.33个百分点，创近4个月新高。

从消费形态来看，2023年服务消费较快回暖，服务零售额比上年增长了20%,快于商品零售额14.2个百分点。随着疫情防控平稳转段，经济社会恢复常态化运行，服务消费场景较上年增多，2023年全年，我国居民人均服务性消费支出增长14.4%，占居民人均消费支出的比重达到45.2%，比上年提升2个百分点(图16)。

随着居民对生活质量追求的提升以及老龄化的加速，预计服务消费的比重还会继续上行。如随着退休人员数量的增加，居民在旅游、休闲、养老、保健等方面的需求会进一步上升。此外，2023年全国网上零售额154,264亿元，比上年增长11.0%。连续11年成为全球第一大网络零售市场，实物商品网零占社零比重增至27.6%，创历史新高。

从消费品类别来看，2023年商品零售418,605亿元，增长5.8%;餐饮收入52,890亿元，增长20.4%。2023年12月，商品零售同比增长4.8%，增速较11月下降了3.2个百分点;餐饮收入同比增速则由11月的25.8%上升至30.0%。2023年11、12月餐饮收入同比增速的快速走高主要是由于受到2022年同期基数较低的影响。2023年12月，基本生活类商品销售稳定增长，限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类，粮油、食品类商品零售额分别增长12.9%、5.2%。升级类商品销售较快增长，限额以上单位金银珠宝类，体育、娱乐用品类，通讯器材类商品零售额分别增长13.3%、11.2%、7.0%。2023年，旅游行业恢复性增长持续了一整年，旅游消费迎来爆发式增长。中秋国庆假期迎来了国内有统计记录以来热度最高的假日旅游市场，游客出游意愿空前强烈，出境游热度也呈现显著增长。2023年全国电影总票房549.15亿元，我国电影产业强势复苏、活力进发，电影高质量发展步伐稳健。2023年，汽车零售额实现4.86万亿元人民币，占社会消费品零售总额的比例高达10.3%(图17)，凸显了汽车产业在拉动内需方面的关键作用。2023年中国汽车产业凭借政策利好、技术创新以及市场拓展等方面的多重驱动，实现了高质量稳健发展。可以看到，享受型、发展型消费愈发受到重视，健康消费、绿色消费愈加深入人心，居民消费结构持续升级。

2024年春节期间，全国文化和旅游市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%;国内游客出游总花费6,326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%(图18)。受政策、供给、宣传等多种利好因素影响，城乡居民出游意愿高涨，出游人次和出游总花费等多项指标创历史新高，体现出内需消费的韧性。

随着经济恢复和结构不断调整，经济吸纳就业的能力有所恢复。2023年我国就业形势总体保持稳定，呈现出逐季边际改善的特点。2023年,中国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年下降0.4个百分点(图19)。四季度调查失业率为5.0%，明显好于一季度的5.4%。2023年12月份，全国城镇调查失业率为5.1%。不包含在校生的16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力调查失业率分别为14.9%、6.1%、3.9%。

城镇调查失业率持续下降,新增就业的规模超过1,100万，脱贫人员就业规模稳中有增，农民工、青年人、就业困难人员等群体的就业得到有效保障。经济产业复苏推动了就业形势向好,尤其是以工业、制造业等为代表的实体经济恢复为稳就业注入强劲动力。数字经济赋能旅游业、餐饮业、住宿业和交通运输业等领域就业发展。新能源、新制造、新消费逐渐成为新的就业增长点，特别是以新能源汽车、仪器仪表自动化、智能电子设备等为代表的领域就业吸纳效应明显。

2023年经济持续恢复，服务业较快增长，保障了城乡居民收入的平稳增长，与经济增长基本同步。2023年，全国居民人均可支配收入39,218元，比上年名义增长6.3%，实际增长6.1%，名义和实际增速分别比上年提升1.3和3.2个百分点。2023年,经济回升向好，就业形势总体稳定，居民就业机会增多，从业时间增加，保障了居民工资性收入增长。受交通出行、住宿餐饮、批发零售等行业经营形势恢复带动，居民经营净收入也在稳定增长。

需要注意的是，2023年居民收入和消费增长仍属于恢复性增长，居民收入增长的基础仍需巩固，居民消费信心仍有待提升。下阶段，要持续做好稳就业工作，强化居民增收举措，不断拓宽居民增收渠道，有效提振居民消费信心，推动居民收入和消费持续增长。

全年物价总体保持稳定

2024年物价有望温和回升

2023年全年CPI累计同比上涨0.2% ，总体表现呈现出微弱的上升趋势，物价运行总体保持稳定(图20)。按月来看，12月受寒潮天气及节前消费需求增加等因素的影响，CPI环比由上月下降0.5%转为上涨0.1%，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.6%，与上月持平，涨幅保持稳定。

从CPI分项来看，2023年12月的食品价格同比下降3.7%，较11月收窄0.5个百分点（图21)。其中，猪肉价格下降26.1%，降幅收窄5.7个百分点，影响CPI下降约0.43个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素，一方面，生猪养殖数量上升，出栏量不断增加，使得猪肉供应充裕，市场供过于求，另一方面，政府出台一系列的生猪补贴措施，在一定程度上降低了农民养殖成本，双重因素叠加导致猪肉价格有所下降。

非食品方面，12月份非食品价格同比上涨0.5%，较上月同比涨幅扩大0.1个百分点。非食品价格中旅游价格同比增速较高。2023年，旅游消费市场持续恢复，带动我国旅游消费价格同比上涨，全年国内游客出游总花费4.91万亿元，同比增长140.3%，元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次，实现国内旅游收入797.3亿元，均超过2019年同期水平，旅游消费热度持续攀升。

PPI方面，受到国际油价下行，部分工业品需求不足等因素的影响，2023年PPI总体维持低位运行，全年工业生产者出厂价格指数比2022年下降3%(图22)。按月来看，12月PPI同比下降2.7%，环比下降0.3%，其中生产资料价格同比下降3.3%，降幅收窄0.1个百分点，2023年全年处于负值区间;生活资料价格同比下降1.2%，降幅与11月相同，只有衣着价格有所上涨，其余食品、一般日用品、耐用消费品价格均有下降。PPI的总体回落主要是受高基数与输入性因素影响，但是随着政府稳增长措施的持续发力，物价指数将维持在稳定水平。

 

分行业来看，近期受到国际原油价格下降的影响，布油均价由11月份的83.33美元/桶下降至12月的78.07美元每桶，同比跌幅较上月收窄5.3个百分点至-3.9%，WTI原油价格也从11月份的77.34美元/桶下降至12月的72.15美元每桶，同比跌幅较上月收窄2.3个百分点至-5.7%(图23)。石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业价格降幅有所收窄。另一方面，受原油成本走弱影响，对我国炼油化工、成品油、化工产品等的相关企业带来一定的挑战，低油价会导致相关企业的盈利空间收窄，生产经营承压变重，可能对行业的发展产生一定的制约。

 

展望2024年，居民可支配收入正逐步增长，同时，在促消费政策、服务消费加快释放等因素的带动下，居民消费信心会进一步提升，文娱旅游、体育休闲等消费的需求将持续增加，叠加政府对汽车、电子产品、家居等大宗消费的提振支持，高基数效应逐步减弱，预计2024年CPI将温和回升。PPI方面，我国工业企业生产复苏较快，但存在着供过于求的现象，未来需要积极扩大内需，平衡供需关系。另外，预计2024年国际大宗商品价格将回稳上行，我国政府的财政、货币等政策将继续发挥调节作用，内需有望逐步恢复，同时低基数也会产生正向支撑，预计2024年PPI在年中左右将可能得到缓步回正。

货币政策更加灵活适度、精准有效

2023年全年我国新增社会融资规模35.6万亿元，较上年同期多增3.6万亿元。受上年低基数因素的影响，四季度新增社融数据表现良好，各月同比均录得多增，带动年末社融存量增速提升至9.5%，较9月末提升0.5个百分点(图24)。货币供给方面，2022年11月债市大跌引发理财产品的赎回潮，不少投资者赎回理财产品转而购买银行存款类产品，带动广义货币供给M2增速大幅反弹至12.4%，达到近6年峰值,相对较高的基数导致2023年四季度货币供给增速有所回落。

此外，信贷增速偏低，存款派生能力减弱，叠加新增居民储蓄存款的减少，也导致M2增速回落。总体来看，货币供应量与社会融资规模处于合理增长区间。2024年1月M2增速进一步回落，而M1增速则从1.3%回升至5.9%，在一定程度上受益于春节错位因素带来的低基数影响。另一方面，今年1月，金融对企业的支持力度有所增强，叠加国债资金的增发和化债资金的落地使得财政资金转化为企业活期存款,支撑M1增速有所回升。

 

2023年新增社融规模35.6万亿元，较上年同期多增3.6万亿元，较2021年同期多增4.2万亿元(图25)。从社融分项来看，企业债券和股票融资规模较上年同期小幅下降,而政府债券规模有所扩大。2023年全年政府债券共发行9.6万亿元，较上年同期多增近2.5万亿元。一方面与特别国债的发行有关，另一方面四季度地方政府特殊再融资债的规模有所扩大，主要用于置换地方隐性

债务，帮助地方政府化债。企业债券共发行1.6万亿元，较上年同期减少4,000亿元左右，主要与企业化债、部分城投债融资规模受到限制有关。“非标三项”2023年全年减少1万亿元，得益于公积金贷款条件的放宽。2023年全年投向实体经济的人民币贷款为22万亿元，较上年同期多增1.3万亿元，依然是社融的主要贡献项。 

2023年全年投向实体经济的人民币贷款为22万亿元,较上年同期多增1.3万亿元，依然是社融的主要贡献项。信贷结构方面，全年信贷投放结构仍表现出企业强、居民弱的特征。得益于政策层面引导银行加大对基建、制造业、房地产等领域的信贷支持力度，企业中长贷表现强劲，较上年大幅多增2.5万亿元(图26)。企业短贷较上年同期多增0.9万亿元，票据融资表现偏弱，反映出在政策面的支持下，企业贷款结构进一步改善。居民中长贷受房地产市场仍低迷的影响表现偏弱，而消费场景的恢复对居民消费带来一定的拉动，居民短贷较上年新增0.7万亿元。

 货币政策方面，2023年全年货币政策延续支持经济稳增长的取向，在总量和结构两个维度持续发力，强化对重点领域和薄弱环节的支持。总量方面，继2023年3月和9月两次降低金融机构存款准备金率各0.25个百分点，释放长期资金超过1万亿元后，央行于今年2月5日再次下调存款准备金率0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元，增强银行信贷投放能力，并降低银行资金成本，保持流动性合理充裕，也有利于增强社会信心和底气。结构方面，2023年11月召开的中央金融工作会议提到“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，发挥货币政策的结构优化作用。一是抵押补充贷款(PSL)于2023年12月起再次向政策性银行提供资金，截止2024年1月末，共提供贷款5,000亿元，重点支持“三大工程”建设，形成精准有效投资，助力经济稳增长(图27)。二是利用再贷款、再贴现工具，扩大对科技创新、普惠养老、交通物流的信贷投放，继续聚焦重点领域精准发力。

2023年，央行持续完善市场化利率形成和传导机制，贷款市场利率报价改革成效显著，社会融资成本明显下降。2023年全年，一年期和五年期LPR分别下降20个基点和10个基点，推动企业贷款利率进一步下行，2023年企业贷款加权平均利率为3.88%，比上年同比下降29个基点，为历史最低水平。同时，推动降低存量首套房房贷利率政策落地，调整后存量住房贷款加权平均利率为4.27%，平均降幅达73个基点，有效减轻居民利息负担，增强消费能力和消费信心。

2024年2月，央行再次下调五年期LPR25个基点，从4.2%调降至3.95%，为2019年央行推动LPR改革以来的单次最大降幅(图28)。一方面此举有望进一步降低购房者的资金成本，支持刚性和改善性住房需求，推动房地产市场的恢复;另一方面，LPR的下调有利于降低中长期实际利率，降低基建和制造业企业的融资成本，提高企业开支意愿。

 

中央经济工作会议对今年货币政策定调为稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

我们认为，总量方面，当前我国货币政策的数量工具和价格工具仍有空间，未来降准降息概率依旧存在。结构方面，继续落实好一系列结构性货币政策，做到合理适度、有进有退，持续加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。